Original-Research: HPI AG (von Sphene Capital GmbH): Buy
Original-Research: HPI AG - von Sphene Capital GmbH
Aktieneinstufung von Sphene Capital GmbH zu HPI AG
Unternehmen: HPI AG
ISIN: DE000A0JCY37
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Buy
seit: 30.04.2013
Kursziel: EUR 3,70 (vorher: EUR 4,00)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: 17.12.2012 (Rating Buy)
Analyst: Susanne Hasler
Vorläufige Zahlen für 2012 - Weitere Übernahme
Nach vorläufigen Berechnungen wird HPI für das Geschäftsjahr 2012 einen
Umsatz von über EUR 110,0 Mio. (Vorjahr EUR 77,1 Mio.) und ein EBITDA von
rund EUR 2,0 Mio. (Vorjahr EUR 3,2 Mio.) ausweisen. Damit übertrifft HPI
die Umsatz-Guidance von EUR>100,0 Mio. in 2012 deutlich, die Guidance
eines EBITs in Höhe von EUR 2,3 Mio. wird jedoch nicht erreicht werden.
Rückwirkend zum 1.1.2012 übernimmt HPI einen Anteil von 75,1% an REW Solar.
Zusammen mit der ebenfalls rückwirkend übernommenen TND (Bekanntgabe im
Dezember 2012), wird REW Solar 2012 volljährig im Konsolidierungskreis der
HPI enthalten sein. Laut Unternehmensangaben erzielte die Dortmunder REW
Solar im vergangenen Geschäftsjahr Umsätze von EUR>12,0 Mio. und ein
vorläufiges Vorsteuerergebnis von rund EUR 1,0 Mio.
Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung. Unser nach Überarbeitung unserer
Schätzungen und der Basisannahmen unseres DCF-Modells angepasstes Kursziel
beträgt EUR 3,70 (bislang EUR 4,00) je Aktie. Der Berechnung zugrunde liegt
ein dreistufiges DCF-Modell, das die langfristigen Werttreiber der HPI aus
unserer Sicht am besten wiedergibt; in dieses fließen WACC von derzeit 7,7%
(rf 1,3%, implizite ERP 5,6%, DRP 8,0%, Zielkapitalstruktur 67%-33%) und
ein Fundamental-Beta von 1,4 ein.
Risiken bestehen aus unserer Sicht durch die Integration der erworbenen
Gesellschaften. Die Umsetzung des anorganischen Wachstums stößt nach
unserer Einschätzung dann an Grenzen, wenn zusätzliches Projektmanagement
und Beratungskompetenzen gefordert werden. Im Bereich HPI Industrial&Renewables wird nach derÜbernahme von REW Solar zukünftig eine sehr
heterogene Kundengruppe angesprochen - in das bisherige B2B-Modell wird ein
teilweises B2C-Modell integriert. Externe Risiken sind vor allem
konjunktureller Natur und auch die politischen Rahmenbedingungen für das
Geschäftsmodell der REW Solar.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11906.pdf
Kontakt für Rückfragen
Susanne Hasler, CFA
+49 (89) 74 44 35 58
susanne.hasler@sphene-capital.de
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