GILDEMEISTER: Konsensschätzungen zu niedrig
(ots) - GILDEMEISTER (ISIN: DE0005878003 / WKN: 587800)
ist einer der weltweit führenden Hersteller von Werkzeugmaschinen.
Das Unternehmen investiert derzeit verstärkt in den Ausbau des
Segmentes "Energy Solution" (Nachführ- und Batteriesysteme). Zuletzt
konnte durch die Beteiligung an der Cellstrom GmbH die Wertschöpfung
im Solar-Bereich und insbesondere bei der Energiespeicherung
ausgeweitet werden.
Das Kerngeschäft "Werkzeugmaschinen" ebenso wie der hochmargige
Service-Bereich dürfte analog zur konjunkturellen Erholung moderat
wachsen, aufgrund des steigenden Auftragseingangs aber ab dem zweiten
Halbjahr an Dynamik gewinnen. Im Bereich der "Energy Solution" sollte
Gildemeister -auch wegen des konsequenten Ausbaus- mit rund 20% p.a.
wachsen können. In der Folge rechnen wir damit, dass Gildemeister im
laufenden Geschäftsjahr in diesem Segment die Umsatzmarke von 250
Mio. Euro überschritten wird. Ein zusätzlicher Trigger könnte eine
Verbesserung der Finanzierungssituation sein. Zum Ende des ersten
Quartals lagen die Finanzverbindlichkeiten bei 338 Mio. Euro. Dem
standen 91,5 Mio. Euro an liquide Finanzmittel gegenüber. Damit
liegt die Nettoverschuldung mit 247 Mio. Euro bei dem 2,3-fachen
EBITDA für 2011e.
Wir gehen davon aus, dass im Bereich Energy Solution die
Vorleistungen deutlich reduziert werden können und als Folge die
Working Capital Quote abnimmt. Die steigenden Cash Flows könnten zur
Tilgung der teuren Kredite genutzt werden, um so die Bilanzstruktur
zu verbessern und die durchschnittlichen Finanzierungskosten von
derzeit 9,5% perspektivisch auf 6,5% zu senken.
Für 2010 liegen die Konsensschätzungen bezogen auf den Umsatz bei
1,27 Mrd. Euro, das EBITDA wird bei rund 67 Mio. Euro erwartet.
Dieses ist u.E. zu konservativ: (a) Offensichtlich fällt die
konjunkturelle Erholung deutlich stärker aus, als bisher angenommen.
(b) Die Marktteilnehmer unterschätzen die Dynamik des Solarbereichs.
(c) Eine Verbesserung der Finanzierungsstruktur wird von den
Schätzungen u.E. nicht antizipiert.
Die Q2-Zahlen und ein anziehender Auftragseingang könnten als
Katalysator für den Aktienkurs dienen (Anhebung der Prognosen). Das
DCF-Modell (auf Basis der Konsens-Schätzungen) signalisiert einen
fairen Wert von 14,55 Euro. Auf Basis eines EV/EBITDA (2012e)
Bewertungsansatzes ergibt sich ein fairer Wert von 16 Euro. Wir
halten die Aktie derzeit für attraktiv bewertet und empfehlen den
Kauf mit einem Kursziel von 14,55 Euro.
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Datum: 14.07.2010 - 16:45 Uhr
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